4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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