私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)云n是哪里的车牌号要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募(mù)生存难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步(bù)细(xì)化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结(jié)合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源(yuán)的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令(lìng)或(huò)者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看云n是哪里的车牌号齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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