4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(d德国对中国友好吗，德国对中国怎么样e)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(德国对中国友好吗，德国对中国怎么样jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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