2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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