4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(ji小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词àng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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