近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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