金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会陷姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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