金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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