来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然(rá无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理n)是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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