原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀)流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化(huà)能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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