事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显。美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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