金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了(le)食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社(shè)会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升(shēng)。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告也(yě)提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程(c大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃héng)度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物(wù)价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民(mín)与(yǔ)企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善(shàn)，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资(zī)扩(kuò)张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢(huī)复带来(lái)的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求。

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