原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资者电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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