来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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