4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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