事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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