金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(h如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗uò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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