公募基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往苏修是什么意思，苏修是什么意思的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存苏修是什么意思，苏修是什么意思在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节(jié)需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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