事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗