4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(h当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍é)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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