文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmchéng)为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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