金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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