近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(mià传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思n)前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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