4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎ单倍行距是多少n)、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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