调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的(de)预期(qī)边(biān)际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存(cún)在着节(jié)奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方(fāng)低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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