金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段(酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当(酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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