事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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