金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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