5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报(b故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么ào)采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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