2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节和铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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