2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经(jīng)营数(shù)据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下(xià)游(yóu)企业来说意(yì)味着原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突(tū)破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重(zhòng)要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯(sī)特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不(bù)应(yīng)求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)1睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高7％

　　相比风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游(yóu)盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经(jīng)营(yíng)数(shù)据也可看出硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今年一(yī)季度(dù)存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言(yán)都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面(miàn)临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进一步(bù)下(xià)行空(kōng)间。这对于(yú)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮助。

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