近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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