来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们(men)认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

　　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越g alt="既不转向，也不刺(cì)激——4月(yuè)政治(zhì)局会议解读(dú)（海(hǎi)通宏观 梁(liáng)中华、侯(hóu)欢）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022035.png">

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过(guò)强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的表述(shù)。对于(yú)政策的要(yào)求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是未(wèi)来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外资(zī)基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策(cè)的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务(wù)管(guǎn)理，严控新(xīn)增(zēng)隐性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

　　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越

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