文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行(xín无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方g)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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