原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带(dà柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹i)布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的(de)问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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