金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物)来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供(gōng)需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可(kě)能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的(de)居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流(liú)向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低(dī)能级城市需(xū)求。

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