作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布了4月份的通(tōng)胀数(shù)据：4月份居民消费价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪肉价格续(xù)降(jiàng)，出(chū)行(xíng)价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价(jià)格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担心(xīn)通缩(suō)的时候？我们(men)认为“通缩论”言过(guò)其(qí)实：一(yī)方(fāng)面，今年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环(huán)比回(huí)升，也指(zhǐ)向当前经济仍在(zài)温和修复。下(xià)半年随着生猪价(jià)格筑底回升、消费需求(qiú)逐(zhú)步回暖(nuǎn)，物价水(shuǐ)平有望回归正常(cháng)水平(píng)，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通胀(zhàng)，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格(gé)续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩(suō)言过其(qí)实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　以下(xià)是正文

　　食(shí)品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个(gè)pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分(fēn)别(bié)影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从结(jié)构(gòu)上看，食(shí)品项仍是主要拖累(lèi)，4月食(shí)品(pǐn)价(jià)格环比下降(jiàng)1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖(tuō)累(lèi)。受受生猪产能充足(zú)以及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环(huán)比续降3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动(dòng)价格(gé)分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小(xiǎo)长假出行(xíng)需求带动旅游价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促(cù)销以及国内油(yóu)价下降影响，交通工(gōng)具(jù)及交通工具用(yòng)燃(rán)料价格环比分别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需求表(biǎo)现(xiàn)偏弱及国际(jì)大宗商品价(jià)格波动(dòng)影(yǐng)响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受上年同期高基数的影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产(chǎn)资料、生(shēng)活资料价格环(huán)比分别(bié)下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价格波动带动国内油(yóu)煤加(jiā)工、化(huà)学(xué)原料及制品(pǐn)相(xiāng)关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求(qiú)表现不及预(yù)期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼、有色(sè)采选相关行业价格结束(shù)自去年(nián)底以来的强势(shì)表现，环比分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能(néng)继持(chí)续(xù)释放、供给相对充足的影响下，价格环比续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩(suō)言(yán)过其风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥，是否到了(le)需(xū)要担心通缩的时候？我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，应当理性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里(miàn)，去年下半年(nián)核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今年初(chū)以来有所反弹，意味着(zhe)通缩(suō)压力正(zhèng)在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势均处于正常波动区间，也指向当(dāng)前经济(jì)仍在温和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同(tóng)比读数(shù)持续(xù)造成扰动。我们认为，应(yīng)更(gèng)多关注(zhù)环比变动情况以及核心CPI的(de)走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收(shōu)储工(gōng)作的开展，生猪(zhū)价格有望(wàng)筑底(dǐ)回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓(huǎn)解，下(xià)半年物(wù)价(jià)水平有望逐(zhú)步回归至正常(cháng)水平、整体将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济的主要矛(máo)盾。

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