原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关(guān)系(xì)互(hù)动平台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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