2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何(hé)？安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方trong>

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。