金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余enjoy可数吗，joy可不可数额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股enjoy可数吗，joy可不可数本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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