5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港无锡市是几线城市股持(chí)股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此无锡市是几线城市外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市无锡市是几线城市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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