文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(lu高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历ò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历)均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历trong>

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大