来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美吴亦凡还出得来吗联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(q吴亦凡还出得来吗ū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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