来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

　　水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用g alt="通(tōng)胀仍高，降息尚早(zǎo)——美联(lián)储5月(yuè)议息会议点评（海通宏观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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