金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)康师傅是哪国的牌子？年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先康师傅是哪国的牌子？于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè康师傅是哪国的牌子？)国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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