4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(z纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思ēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值(z纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思hí)环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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