4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(s精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思hè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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