金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显。

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