事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(j12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程ià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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