来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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